10月4日全球乳制品第173次拍卖完成:其中全脂奶粉价格2681美元/吨,环比下跌3.8%,脱脂奶粉价格2209美元/吨,环比下跌3.9%。恒天然奶粉价格经过1个多月的上涨,全脂奶粉价格反弹幅度超过30%。恒天然奶粉拍卖价出现下滑,主要是受到新西兰产奶旺季的影响,8月份新西兰原奶产量大幅增长,以及美元走强,对价格形成一定的影响,但是新西兰8月原奶产量虽环比大幅增加,但是同比下滑3%,同时据公开资料显示欧盟牛奶减产计划进展顺利,四季度有望减产牛奶106万吨,预计减少3%,我们认为全球供需持续改善,新西兰奶粉价格下滑不改变原奶周期向上趋势。

公开数据显示,大洋洲、欧盟、美国作为全球原奶主要供应地区(超过全球产奶量一半以上)大包粉价格已连续多月上涨。10月初大洋洲全脂奶粉价格2800美元/吨,连续5个月上涨35%,10月同比下滑0.88%,西欧连续5个月上涨46%,10月同比上涨4.09%,美国连续5个月上涨13%,10月同比上涨6%。同时国际原奶价格继连续三个月上涨,8月原奶价格为28.7美元/100kg,3个月上涨幅度达到30%,并且同比增速在连续27个月负增长之后,连续两个月实现正增长(+8.19%、+19.58%)。

全球原奶周期一般为3年,但是本轮原奶周期自13年开始已长达近4年,其中一方面原因是由于2015年欧盟取消牛奶配额制后产能增加明显,欧盟作为此次原奶周期主要的扰动者,原奶产量已经连续下滑两个月,6月、7月原奶产量分别同比下滑1.58%、1%,并且据公开资料显示,欧盟四季度有望减产牛奶106万吨,预计减少3%。新西兰作为全球主要的大包粉出口国(全脂奶粉占全球贸易的66%,脱脂奶粉占比20%),新西兰奶粉的价格是全球大包粉的标杆,新西兰大包粉价格短期下滑主要是受到新西兰产奶旺季的来临,8月原奶产量为134万吨,较7月增加112万吨,环比增加明显,但是同比下滑3%,同时美元走强,对价格也形成一定的影响。新西兰旺季来临对全球的供给短期造成影响,但是同比看,新西兰原奶供给端依旧是在改善,同时欧盟减产计划进行顺利,全球原奶供给端改善的大趋势并未改变。

需求端:乳制品主要进口国我国和俄罗斯需求企稳。

2015年俄罗斯由于政治原因大量减少牛奶进口后对需求端造成冲击,奶酪进口量大幅下滑39%,目前俄罗斯对需求的拖累逐渐消除。我国作为大包粉进口大国,由于2015年大包粉去库存,2015年大包粉进口数量下滑幅度超过60%,目前库存水平已经接近历史最低水平,大包粉进口需求增加,2016年1-8月大包粉累计进口量同比增长14%,根据USDA预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计2016年的进口量分别为37.5/21万吨,较2015年有略微增长。整体看乳制品主要进口国需求已经企稳。

库存:欧盟库存增加,每一轮库存增加都是原奶拐点的信号。

在原奶价格高点和低点时,欧盟往往会通过收储政策来调节供需,影响原奶价格。8月底欧盟国家库存数量为35万吨,已经超过上个周期欧盟的国家库存的最高点,达到了欧盟国家库存的上限。欧盟目前的收储价格是1698欧元/吨,当收储价格高于脱脂奶粉市场价格之后,收储库存就会增加。自1995年开始欧盟有四次收储的过程,每一次收储库存高企都是价格拐点的信号,同时在库存下降的过程中并没有影响价格上涨的趋势。

国内原奶价格滞后于国际2个季度:目前我国原奶价格3.44元/KG,全球原奶价格1.9元/KG,我国原奶价格高出国际奶价80%,由于全球原奶价格连续3个月上涨30%,国内外奶价剪刀差缩小,由100%缩小至80%。国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求,从而影响国内原奶的价格。由于国际运输等因素,国内奶价一般滞后于国际奶价2个季度。以上一次原奶上涨来看,国际奶价复苏是12年末至13年初,但国内奶价是在13年下半年才开始出现明显上涨。同时目前国内奶价与国际奶价差价在80%处于历史最高点,这一传导周期或将拉长。

核心推荐标的:重点提示直接受益于原奶价格上涨的现代牧业(港股)、西部牧业(A股唯一较纯粹标的)、麦趣尔(和新疆呼图壁签订收购西域春的合作框架,西域春奶源基地--新疆呼图壁种牛场拥有奶牛数量约2.5万头)的机会。同时提示下游乳企的机会,原奶价格上涨,短期上涨会导致下游乳企有1-2个季度盈利下滑,但长期理性的上涨利于行业竞争格局的良性发展,重点推荐标的伊利股份(低价奶粉囤积充分,无惧成本上涨,原奶价格回归合理后行业竞争格局有望改善,促销减少利于收入重回增长,费用下降)。

风险提示:欧盟去产能不达预期,需求不达预期。

（信息来源：腾讯财经 长江证券 编辑：黑龙江奶业信息网）